川财证券陈雳点评:降准是为保证去杠杆更加顺利实施

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我们认为，这种定向削减不会改变稳定和中性的货币政策取向。主要目的是在保持总量基本不变的基础上，优化流动性结构，防范金融风险，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长。

中国人民银行决定自2018年4月25日起，将大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行和外资银行人民币存款准备金率下调1个百分点；同一天，上述银行将按照“先借后还”的顺序，用RRR降息释放的资金偿还中央银行的中期贷款。

四川金融证券研究所所长陈伟点评

信贷政策结构调整，促进资本流向中小企业。RRR此次定向降息释放的资金略高于需要偿还的多边基金。根据2018年第一季度末的数据，预计mlf在运营当天将偿还约9000亿元，同时增量资金将释放约4000亿元。增量资金大部分发放给城市商业银行和非县级农村商业银行，增加了小微企业贷款的低成本资金来源。中国人民银行要求相关金融机构将新增资金主要用于小微企业贷款，适当降低小微企业融资成本，改善小微企业金融服务。定向减RRR可以引导银行调整信贷政策结构，向中小企业倾斜资金，有利于降低经济去杠杆化对中小企业发展的影响，保护中小企业的生产活力。

降低银行业资本成本，增强金融体系稳定性。此次有针对性的RRR降息以取代多边基金的主要目的是增强金融体系的稳定性，防止银行间资金过度流向非实体层面。目前，一年期最低贷款利率为3.3%，公开市场操作(14天反向回购)年化收益率为2.7%，法定存款准备金利率为1.62%。由于mlf和反向回购是向银行注入流动性的主要手段，银行的资本成本相对较高，银行将被迫选择高收益品种来弥补这部分资本成本，这与我国现行的货币政策和监管政策不一致。通过降低法定存款准备金率来替代mlf，使1.3万亿银行资本成本平均降低了1.45%，有利于缓解银行债务压力，降低银行风险偏好，增强金融体系稳定性

总量没有明显增加，中长期流动性边际紧缩预期保持不变。央行估计，此次行动(4月25日)将释放约4000亿元的增量资金。与2017年4月中下旬类似货币政策环境下的公开市场操作相比，数据显示基金净投资为3100亿元，这是叠加在4月30日860亿元的超额更新mlf上的，与本次发放的增量资金规模基本一致，因此没有流动性边际宽松的迹象。我们认为，以定向RRR减持取代mlf，主要是为了改善一季度银行间流动性相对宽松后，实体融资没有明显改善的局面。目的是确保经济去杠杆化的顺利实施，我们继续保持第二季度银行间流动性边际紧缩的预期。

总的来说，我们认为这种定向削减不会改变稳定和中性的货币政策取向。主要目的是在保持总量基本不变的基础上，优化流动性结构，防范金融风险，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长。

风险警告:政策变化超出预期；经济复苏不如预期；发生了一起黑天鹅事件。

来源：烟台新闻