李嘉诚摘瓜 “李超人”的商业版图

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作者是伊斯特兰老虎嗅嗅研究的负责人

2015年大重组后，李嘉诚家族的主要产业被打包成两个上市公司:“非房地产”和“房地产”，前者是长江和记黄埔(00001.hk)，后者是长江实业(01113.hk)。

“李”商业地图

长江和记实业(以下简称昌河)的业务分为五个部分:

港口及相关服务:在26个国家的51个港口有288个泊位。2018年，标准集装箱吞吐量达到8460万个，365天×24小时，无止境，每小时完成近1万个集装箱。

零售:长河零售部由屈臣氏商店组成。截至2018年底，该公司拥有12个零售品牌，在全球24个市场开设了15，000家门店，销售额相当于1，690亿港元。

基础设施:通过长江基建(在香港主板上市)，参与全球能源、交通、水处理和垃圾处理等领域的大型项目的投资和运营。

能源:通过哈士奇(在多伦多上市)在加拿大、美国和亚太地区投资能源。

电信:全球领先的移动运营商，其主要运营商是欧洲三大集团和和记电讯香港控股(在香港主板上市)。

长江实业(以下简称“长江”)包括李氏物业发展、物业投资、物业管理及相关金融服务的各项业务，其收入主要来自mainland China及香港。常氏更合适的名字应该是“长江地产”，而ck资产控股有限公司的英文名字相当准确。读者可能不知道香港上市公司的信息披露是以英文为准的。中文仅供参考，无法律效力。

尽管声誉卓著，但mainland China确实不是一线房地产开发商。2018年，长实的总收入为644.8亿港元，相当于万科总收入的19.5%。

龙又“英科而落后，天下放之。”

零售是昌河最大的细分市场，2014年的收入为1，570亿港元。2018年，零售收入增至1，690亿港元，相当于1，490亿元人民币，相当于苏宁的60.8%，但其盈利能力远远超过苏宁。

电信是第二大行业，2018年的收入为863亿港元，相当于中国移动的10.3%。

第三和第四位分别是基础设施和能源，2018年的收入分别为647亿港元和543亿港元。

港口及相关服务排在最后，2018年收入为352亿港元。

昌河的业务结构相对稳定，五大业务在收入中的比重变化缓慢。与2014年相比，仅基础设施行业的收入有所增长，2014年收入为454亿港元，占11.2%，2018年收入为647亿港元，占14.3%。能源业务收入下降2.2个百分点。

虽然其各项业务的增长率波动较大，尤其是能源和基础设施两大业务，但昌河整体收入增长率的波动相对较小，体现了各项业务的互补性。

长河拥有7名执行董事和13名非执行董事。截至2018年底，20名董事的总年龄达到1465岁，平均年龄为73.25岁。最小的李泽钜54岁，最大的郭敦力92岁。难怪生意这么稳定。孟子的“未来胜于未来”这句话非常贴切地描述了这一点。

常氏“着陆前滑行”

与昌河鹏城万里不同，昌市是“集油”和“降高”！

2016年，常实的总收入达到699亿港元的峰值，并开始下降；2017年，该数字降至638亿港元，同比下降8.8%；2018年总收入为645亿港元，同比略微增长1.1%。

常氏的收入来自房产销售、房产租赁、酒店管理和飞机租赁。2018年，四大业务的总收入为503.7亿港元，加上141亿港元的合资业务，总收入达645亿港元。

作为开发商，龙地产的主营业务是房产销售。在过去三年中，长实地产的销售收入大幅下降，从2016年的568亿港元降至2018年的348亿港元，两年间累计下降38.8%。

长寿地产超过60%的销售收入来自内地。2018年，香港和内地的收入分别为115亿港元和221亿港元，另有11.28亿港元来自海外(主要是英国)。

值得注意的是，长实书局签署但未确认为收入的销售合同金额高达631.2亿港元，其中香港和内地分别为524亿港元和78.6亿港元。

根据2018年财务报告，来自已签署合约的467.8亿港元收入将于2019财政年度确认为香港货物销售收入。即使不卖一平方英尺，2019年香港的房产销售收入也将比2018年增长307%！

截至2018年底，长实内地(含股权计算的合作项目)土地储备为892万平方米，仅相当于同期恒大地产(3.03亿平方米)和碧桂园(2.41亿平方米)的一小部分。香港的土地储备只有37.1万平方米。

常市只有少数办公楼和商场出租。其中，长江集团中心、中国银行、和记大厦和和记物流中心位于香港，80%以上的租金收入来自香港。该中心已售出402亿港元，并于2018年5月完成交付。

截至2018年底，长实在香港拥有约56万平方米的写字楼和商场可供出租，而在内地只有不到20万平方米(北京东方广场80万平方米的一小部分)。

2018年，长实地产租赁收入为69.3亿港元，同比下降2.8%。随着中环中心的出售，租金收入将进一步下降。

除了中央中心，长实近年来的主要销售和收购包括:

2016年，上海世纪汇广场的售价相当于230亿港元，利润约为116亿港元；

2017年3月，171.6亿港元收购了一家加拿大“热水器及相关服务”企业；

2017年7月，该公司与其关联公司长江基建共同收购了欧洲能源公司意大利国家电力公司，总对价约为414亿港元；

2018年6月收购伦敦房产，并斥资10亿英镑(106亿港元)收购一栋120万平方英尺的甲级办公楼；

2018年8月，双方签署协议，向关联公司支付96亿港元，以换取欧洲和澳大利亚6个基础设施项目40%的收益权；

收购资金超过销售现金的部分主要通过发行票据筹集的资金支付。

60%的销售收入来自内地，80%的租金来自香港。李嘉诚的国际化并不成功。原因很简单:在欧洲和美国，作为一个开发者不可能赚很多钱！

国内大多数一线房地产开发商都表现出了“收油”的迹象，但恒大和碧桂园却从登高变成了同温层巡航，而常时则关了油门，降低了高度，类似于着陆前的滑翔。

昌河的赚钱能力堪比阿里

零售业务在长河的收入中占有很大比重，但商品销售的利润率不会太高，息税前利润的利润率在10%以内。2018年，零售业务息税前利润达到162亿港元，同比增长9.2%，利润率为9.6%。

基础设施是昌河利润最高的业务。2018年，基础设施息税前利润达到354亿港元，利润率为54.7%。

港口业务利润率稳步提高。2018年，息税前利润达到134亿港元，同比增长6.6%，利润率为38.1%。

目前，能源是唯一在走下坡路的行业。2018年，尽管息税前利润同比增长36%，达到121亿港元，但与2017年相比增幅较低，与2014年的144亿港元相比差距较大。

能源业务的利润率不稳定，因为国际能源价格无法控制，所以我们只能听天由命。

电信业务包括欧洲第三集团和香港和记电讯，2018年息税前利润达到315亿港元，成为昌河第二大盈利业务。

尽管各种业务收益波动，长河的整体盈利能力稳步增长。多元化、全球化、反周期和增长是成功的模式。

2018年，昌河息税前利润将达到1050亿港元，约为1035亿元人民币，与阿里持平！

从香港和大陆摘瓜，然后运到欧洲和美洲

2015年，在“世纪大重组”期间，李嘉诚“走出亚洲，走进欧洲”的资产基本完成。重组后，收入的地域分布趋于稳定，但欧美比重上升、香港和内地比重进一步下降的趋势仍在继续。

2015年，昌河20.5%的收入来自香港和mainland China，而来自欧美的收入占44.2%。到2018年，10%的收入将来自香港，9%来自Mainland China，占总收入的18.4%，59.4%来自欧美。

息税折旧摊销前利润的地理分布与其说是收入，不如说是“亚洲以外”。2018年，只有3%来自香港，10%来自mainland China，合计12.9%，来自欧美的利润占64.9%。

不言而喻，在欧洲和美国肆意收购的资金来自哪里。

普通市民的财富和生计都在香港。即使昌河在香港一分钱也赚不到，他也只会损失1000亿利润的3%。

超人是时候“拥抱藤蔓，回家了。”

来源：烟台新闻